太平洋：给予柳工买入评博鱼体育级

　　博鱼体育太平洋证券股份有限公司刘国清 , 崔文娟近期对柳工进行研究并发布了研究报告《Q1 业绩好于行业，新业务 + 国际化强化成长动能》，本报告对柳工给出买入评级，当前股价为 7.76 元。

　　事件：1）公司发布 2022 年年报，实现收入 264.80 亿元，同比下滑 7.74%；实现归母净利润 5.99 亿元，同比下滑 39.90%。

　　3）公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案），本次计划拟授予的股票期权总数量为 5,854 万份，对应的标的股票数量为 5,854 万股，首次授予激励对象不超过 1,100 人，首次授予的股票期权的行权价格为 7.20 元 / 股。

　　Q1 业绩好于行业，盈利能力持续提升。公司 Q1 归母净利润 3.15 亿元，同比增长 23.73%，好于行业水平，毛利率为 18.80%（自去年 Q2 以来逐季提升），同比提升 1.96pct，环比提升 0.33pct，净利率为 4.16%，同比提升 0.21pct，环比提升 3.58pct。盈利能力提升主要原因：1）通过技术创新、管理创新等手段提高运营效率，降低成本；2）产品结构优化，大型矿山设备、大型推土机进一步突破，大型甘蔗收获机首次批量进入亚太市场，以及电动产品逐步进入核心市场；3）海外收入大幅提升，且海外毛利更高，根据年报数据，2022 年海外毛利为 24.38%，国内毛利率为 13.45%。

　　新业务稳步推进，国际化布局成效显著。1）公司开展智慧矿山无人驾驶技术研究及应用，打造 矿山成套产品组合 + 电动产品 + 产品应用研究 + 智慧矿山运营系统 + 综合服务方案 的组合竞争力，规模增长近 80%；2）高空作业机械业务精准把握市场需求，聚焦技术发展趋势实现产品技术路线的差异化，打造 TCO（总持有成本）最优和服务城市应用的品牌理念，实现销量同比增长 136%；3）农机业务在甘蔗收获机成为中国第一品牌的基础上，深度融入 RCEP 区域，大型甘蔗收获机首次批量进入亚太市场，成功下线国内领先、自主研发的混合动力拖拉机，建成年产 10000 台拖拉机整机智能制造工厂；4）成功收购湖北江汉建机，布局建筑起重机械产业。同时，国际化战略成效显著，公司最早于 1990 年就开展国际业务，至今在全球已经拥有 30 家海外子公司和机构，4 家海外制造工厂，5 大全球研发基地，300 多家经销商为 170 多个国家和地区提供产品和服务。2022 年海外收入达到 81.19 亿元，同比增长 35.69%，占总收入比重为 30.66%（较 2022 年提升 9.81pct）。

　　发布股票期权激励计划博鱼体育，彰显公司发展信心。公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案），本次计划拟授予的股票期权总数量为 5,854 万份，对应的标的股票数量为 5,854 万股，其中首次授予的股票期权数量为 5,740 万份，占当期股票期权授予总量的 98%，预留 114 万份，占当期股票期权授予总量的 2%。首次授予激励对象不超过 1,100 人，首次授予的股票期权的行权价格为 7.20 元 / 股。考核目标为：2024-2026 年归母净资产收益率不低于 6.0%、6.5%、7.0%，同时以 2022 年为基数，2024-2026 年利润总额增长不低于 20%、35%、50%。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 43.67%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 9.5 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.76。

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